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苏宁的债务忧虑

2020-11-13 09:20互联网 人已围观

简介零售巨头苏宁的债务问题正引起越来越多的关注。 江苏富豪张近东控制的苏宁集团以零售为主业,地产、金融为两翼,同时涉足文化、体育、投资等多元化产业。中国民营企业500强中,...

零售巨头苏宁的债务问题正引起越来越多的关注。

江苏富豪张近东控制的苏宁集团以零售为主业,地产、金融为两翼,同时涉足文化、体育、投资等多元化产业。中国民营企业500强中,苏宁集团今年稳居第二。福布斯2020年中国富豪榜中,现年57岁的张近东以548.5亿元财富位居第56位。

但这两年,资产质量下行周期中,大型民企乃至国企债务“爆雷”事件频发,“大而不能倒”的债投信仰已然破灭。即使是苏宁集团,也面临市场投资人信心的动摇。

最近,包括“18苏宁01”、“18苏宁02”、“18苏宁03”、“18苏宁04”、“18苏宁05”在内的多只苏宁易购债券出现连续阴跌。市场担忧,苏宁电器在没有收回给恒大的200亿战投款后,苏宁系的偿债能力存在压力。

彭博汇总的数据显示,苏宁电器和子公司苏宁易购在未来半年多的时间里面临合计逾300亿元的债券到期和回售压力。公开信息显示,苏宁电器今年12月有一笔“15苏宁01”的90亿元余额私募债到期,明年约有200亿元规模的债券和票据到期(另有一笔3亿美元债在2021年9月到期),上市公司苏宁易购在2021年也有百亿规模债券到期或面临回售。

就在11月10日,苏宁易购发行的15亿元规模、2021年11月16日到期的债券“18苏宁06”迎来回售,绝大多数持有人(14.74亿元)选择提前拿回本金。苏宁易购足额支付后称:公司现金流充沛,经营稳健健康。

11月12日晚,苏宁易购发布公告称,使用10亿元自有资金对公司发行的债券18苏宁01、18苏宁02、18苏宁03、18苏宁04、18苏宁05、18苏宁06、18苏宁07进行购回。

公告显示,苏宁易购此次使用自有资金进行债券购回,旨在增强投资者信心,促进公司的长期稳定发展。同时,本次购回方案还将降低公司负债率及财务费用支出。

不过,大摩财经获得的苏宁易购母公司苏宁电器2020年中报显示,苏宁电器的零售主业不振,商业地产业务风险加大,经营现金流净额持续为负,有息债务持续攀升,各项偿债指标持续下滑。

截至2020年6月末,苏宁电器总债务约3000亿元,有息债务近1800亿元,其中短债占比高达76%,即迎来了偿债高峰期。但苏宁电器手头现金仅248亿元,面临较大的偿债压力。

近几年,张近东将苏宁的资产不断腾挪,主要划分到两个上层持股母体:苏宁电器和苏宁控股。目前,苏宁电器并表苏宁易购、苏宁置业,拥有苏宁的零售、地产、物流等核心业务,也是张近东在上市公司之外的主要发债融资渠道。苏宁控股则持有苏宁体育、苏宁文创、苏宁金融以及投资等非核心产业。

作为传统家电零售巨头,苏宁易购近年来虽然着力向电商转型,但面对京东等平台冲击以及3C、家电行业的变局,曾战胜过国美的零售主业多年不振,苏宁易购已连续六年扣非净利为负。苏宁易购10月30日发布三季报,前三季营收1808亿元同比下降10%,扣非净利-10亿元,经营现金净流出24.29亿元。

苏宁易购卖货不赚钱,上市公司盈利的手段全靠资本戏法:先是靠出售门店、子公司等关联交易,最近三年则主要是通过出售阿里股权、苏宁金融增资扩股的投资收益。2017-2019年,苏宁易购获得的投资收益分别为43亿、139.91亿、217.91亿元。

虽然时常被称为第四大电商平台,但苏宁易购市盈率不到10倍,与阿里巴巴、京东、拼多多等典型的电商平台有云泥之别。

自2015年起,很多中国企业热衷于多元化扩张,张近东也不例外。苏宁的地产和金融业务这几年加速快跑,做大资产规模,形成了辅助零售业务的两翼。此外,苏宁先后收购PPTV、龙珠直播、国际米兰等,组建了文创、体育集团。

以苏宁置业为主体,苏宁在二、三线城市圈地,开发苏宁广场、酒店写字楼等商业地产项目。近两年越来越房企进入二三线商业地产市场,苏宁置业的经营风险已加大,加上资金压力,去年苏宁置业已停止拿地。重心在消化存货。

苏宁电器的一份债券跟踪评级报告显示,苏宁置业2017-2019年营收分别为108.32亿、68.51亿、45.95亿元,净利分别为39.34亿、6.84亿、7.01亿元。今年上半年,苏宁置业营收12.46亿元,净利1.01亿元。截至2020年6月末,苏宁置业净资产为201亿元。

苏宁的债务忧虑

苏宁的金融版图则包括苏宁银行、苏宁消费金融公司以及苏宁金服,其中苏宁金服以供应链金融和消费贷、现金贷业务为主,与蚂蚁集团的花呗借呗、京东白条等相仿。苏宁的金融业务原集中在上市公司,但苏宁金服增资扩股后去年从上市公司剥离不再并表。

张近东的苏宁系参控股关系复杂,层层叠叠互相持股,并购投资以及关联交易频繁,核心目的无外乎维持苏宁电器、苏宁易购的业绩和融资地位。

以苏宁金服增资控股为例,2019年苏宁金服完成100亿元增资,苏宁易购持股下降至41.15%进而出表,苏宁控股旗下的苏宁金控等持股则上升至46.94%,这意味着苏宁金服的增资实际是左手倒右手游戏,从其他少数股东手中获得的资金很少,但最终效果却给上市公司带来了158亿元的投资收益。

近几年,主业低迷的苏宁还因两笔重磅“炒股”交易惹人注目。

2016年,阿里巴巴和苏宁易购达成战略合作,阿里巴巴出资283亿元认购苏宁易购19.99%股权成为第二大股东,苏宁易购则出资140亿元认购了阿里巴巴1.05%股权。

事后看来,阿里巴巴谋求的是苏宁的战略资源,苏宁的目的则是“炒股”。2017年和2018年,苏宁易购分三次出售了上述阿里巴巴股权,盈利约140亿元,两年给上市公司贡献利润分别为32亿、110亿元,占利润的绝大部分。

2017年底,苏宁电器通过旗下南京润恒出资200亿元,成为恒大地产的战略投资者之一,持股恒大地产4.7%股权。彼时,恒大地产谋求在2020年回A股上市,假设成功,苏宁系将继“炒股”阿里巴巴之后再次获得丰厚回报,美化苏宁电器的业绩。

但天不遂人愿,恒大地产回A股之图在最近终告失败。苏宁电器据传曾计划拿回对恒大地产的200亿元战投款用于偿债,但最终苏宁又和其他战投一起选择支持恒大继续持股。

张近东或许对苏宁偿债抱有信心,但苏宁的债券投资人却已感到不安。原因在于,苏宁电器的债务情况并不让人放心。

多元化扩张特别是在物流、地产、金融等业务上的大规模投资,使苏宁患上了资金饥渴症,驱动整体债务规模近年来持续扩大。

苏宁的线下门店、线上平台以及物流基础设施均对资金需求较大,仅物流、云店等就消耗了当年阿里巴巴战略投资的一半,去年苏宁物流还在全国20个城市摘牌拿地计划建设更多物流基地。

同时,苏宁易购在去年又分别以48亿元、27亿元收购了家乐福中国和万达百货,加上商业项目投资回报期较长,资金压力较大。此外,苏宁置地虽然在2019年停止了拿地,但还有太原、南昌、绍兴、西安等地的13个苏宁广场在建,已投资200多亿之外,剩余投资规模仍需300多亿元。

苏宁电器是苏宁系的核心资产平台,也是主要的发债融资平台。苏宁电器2020年中报显示,截至今年6月末,苏宁电器总负债规模达到3000亿元,其中有息债务规模接近1800亿元。

苏宁的债务忧虑

大摩财经注意到,苏宁电器2017-2019年有息债务规模分别为1366.53亿、1629.74亿、1770.27亿元,已连续多年攀升。这三年,苏宁电器的资产负债率分别为68.38%、69.81%、73.76%。

苏宁的债务忧虑

值得一提的是,随着前两年发行的债券、票据陆续到期,苏宁电器即将迎来偿债高峰期。2019年末,苏宁电器的短债占比约58%,但今年上半年已快速上升到约76%,即1300多亿元将在一年内到期,其中包括短期借款500.87亿元、应付票据241.76亿元、一年内到期的非流动负债609亿元。

与此同时,苏宁电器财报显示,2020年上半年苏宁电器营业利润仅为1.81亿元,利润总额为-0.07亿元,可谓惨淡。

苏宁电器和上市公司一样,“装点门面”主要依赖投资收益。2019年,苏宁电器实现投资收益258.86亿元,2020年上半年投资收益为34.69亿元,其中非经常性损益11.72亿元,政府补助8.02亿元。

由于主业不振,苏宁电器经营的自我造血能力不足。2017-2019年,苏宁电器的经营现金流量净额连续为负,分别为-45.81亿元、-84.53亿元、-177.81亿元。今年上半年,苏宁电器经营现金流量净额为-6.12亿元。

截至今年6月末,苏宁电器在手现金248亿元,现金短债比不到0.2,流动比率0.92,债务偿付压力较大。

张近东个人为苏宁电器的部分债券提供了担保增信。张近东为苏宁电器、苏宁易购、苏宁置业和苏宁控股的实际控制人,直接持有苏宁易购20.965股权,持有苏宁控股51%股权。截至2019年底,张近东个人担保金额共83亿元,均为对苏宁电器的担保。

上市公司层面债务压力也不容乐观。苏宁易购今年三季末手头现金136.27亿元,但有息债务规模逾700亿元,其中包括短期借款280.97亿元、应付票据247.97亿元、一年内到期的非流动负债46.16亿元,长期借款62.48亿元、应付债券79.95亿元,绝大多数为短债。

苏宁电器年初成功注册了100亿元私募债额度,但仅在6月发行了10亿元债券,这加剧了投资人对其再融资能力的担忧。

值得注意的是,关联方对苏宁电器的占款问题也比较严重。截至2020年6月末,苏宁控股从苏宁电器借款178.38亿元,南京钟山国际高尔夫置业公司借款28.49亿元,suning smart life借款6.71亿元。

截至今年6月末,苏宁电器总资产4068.42亿元,净资产1065.53亿元,其中811.02亿元为质押受限资产。目前,苏宁电器的资产中包括多笔股权投资,包括恒大地产217.59亿元、中国联合网络通信15.53亿元、之江新实业30亿元。

随着苏宁债务问题引发市场焦虑,苏宁电器和苏宁易购的融资恐怕将更加困难。张近东还有多大腾挪空间?将值得关注。

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